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上市8年打官司8年:千億市值邁瑞醫療為何不放過理邦儀器?
作者: 佚名 時間:2019-6-17文章來源:新浪網訪問量:2287

原標題:上市8年打官司8年:千億市值的為何不放過50億市值的它?

作者| 溫星星

流程編輯| cici

1995年,張浩、謝錫城創立理邦有限(前身),同年,祖幼冬加入。他們都曾任職于被譽為醫療器械界黃埔軍校的深圳安科,做過研發或市場。

深圳安科,曾走出醫療器械上市公司邁瑞醫療、理邦儀器(深圳)、。這些公司的創始人,都曾有服務于深圳安科的經歷。

2011年4月21日,理邦儀器(300206.sz)在創業板上市。上市前夕,創始人同樣來自深圳安科的醫療器械老大哥邁瑞醫療(300760.sz),給理邦儀器獻上了一紙專利侵權訟狀,敲打狙擊之意明顯。

自2011年理邦儀器上市,圍繞著理邦儀器與邁瑞醫療的訴訟不斷上演。在理邦每年的年報中,重大訴訟事項中必然能見到邁瑞醫療的身影。

專利與技術是技術驅動型的電子醫療器械公司安身立命之本,為了各自公司利益訴諸法律本是正常的商業行為,但兩家曾是良好合作關系的公司(邁瑞醫療曾是理邦儀器的大客戶),自2011年以來,已持續了8年的專利大戰。

而目前,理邦儀器的市值不到50億元,僅為千億級市值的邁瑞醫療的40分之一。

一個體量規模與邁瑞醫療這樣的龍頭差距非常懸殊的醫療器械公司,能受到老大哥這樣的關注,是否還有一些特別之處?

一、利潤構成

2018年,理邦儀器的凈利潤為8,621.38萬元,同比增長127.30%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為9,265.50萬元,同比增長111.70%。

但公司扣非歸母凈利潤只有3,848.48萬元,主要是2018年有4,724.54萬元政府補助計入到當期利潤表中。

理邦儀器2018年利潤大幅增長,而政府補助占利潤比重也超過了一半,也就是說,公司有超過一半的利潤不能歸為主營產品的直接來源。

二、營收規模小,成長性一般

(數據來源:公司公告、choice)

2011年上市當年,理邦儀器的營收為3.75億元,到了2018年,理邦儀器的營收約為10億元,2011年至2018年的年均復合增長率為14.91%。

我們看看同行的情況:2018年,邁瑞醫療的營收已達到137.53億元,也有12.27億元。

在營收規模上,相對于同行,成立多年的理邦儀器算不上大公司。而年均不到20%的營收增速,很難稱得上是高速增長。

(數據來源:公司公告、choice)

我們選取最近5年理邦儀器與邁瑞醫療、開立醫療的營收增長情況進行對比。可以看到,2014-2018年,理邦儀器的年均復合率為17.39%,年均增長略高于邁瑞醫療與開立醫療。

不過,理邦儀器的營收規模較小,這樣的營收增長,更像是在低位徘徊卻沒能大突破的踟躕不前。

三、重視研發,營銷有待提升

(一)死磕研發

(數據來源:公司公告、choice)

財務處理上,理邦儀器對研發投入的處理比較謹慎的,公司歷年的研發投入全部費用化。

理邦儀器對研發的重視可以從研發投入金額窺見一斑:一方面,歷年來研發投入金額持續保持著增長;另一方面,研發投入金額占營收比例多年超過了20%的水平。

2018年,研發投入為1.78億元,占營業收入比例為17.92%,比重較2017年有所下降。

截止至2018年12月31日,公司累計獲得發明專利296項、實用新型244項、外觀設計142項,合計682項。對比邁瑞醫療,其截止至2018年年底,共申請專利3,989件,授權2,742件。

不過,2018年度,在絕對金額上,邁瑞醫療研發投入是行業內最高的,其2018年的研發投入金額為14.20億元,是理邦儀器研發投入金額的近八倍。

結合專利數量情況看,理邦儀器與邁瑞醫療的差距并沒有兩家公司研發投入金額的差距那么大,理邦儀器累計獲得專利682項,邁瑞醫療授權2,742件,理邦醫療累計專利約為邁瑞醫療的四分之一,一定程度上說明其研發項目的投入產出并不比邁瑞醫療差。

當然,我們不是業內專家,對各自專利含金量無法進行判斷。

(數據來源:公司公告、choice)

與可比同行對比,邁瑞醫療的研發投入占營收比例并不是最高的,理邦醫療的研發投入占營收比重雖然在2018年有所下滑,但仍然高于邁瑞醫療約7個百分比。

此外,邁瑞醫療研發投入近三年都保持著約10%比例的資本化率。

換個角度,從研發投入占凈利潤情況看,2018年,理邦儀器研發投入占凈利潤比例高達206.32%,是三家可比公司中最高的。不過,這也與理邦儀器的盈利能力不如其他兩家也有關系。

總之,理邦儀器對研發可以說非常重視,公司在盈利能力不如邁瑞醫療的情況下,仍然把研發置于首位。

(二)營銷有待提升

(數據來源:公司公告、choice)

2018年,理邦儀器的銷售費用為2.32億元,銷售費用占到營業收入的23.37%。同一年,邁瑞醫療銷售費用率為23.28%,開立醫療為28.71%。從銷售費用占營業收入比例看,理邦儀器與邁瑞醫療相當,而開立醫療投入占比最高。

但考慮到邁瑞醫療的絕對數額非常大,邁瑞醫療在營銷建設的投入肯定大于理邦儀器。

從這三家公司的銷售費用明細,可以發現一些端倪:2018年,邁瑞醫療的廣告及推廣費為3.36億元,占其年度銷售費用的10.51%,開立醫療的市場推廣費為6,464.26萬元,占其年度銷售費用的18.35%,而理邦儀器的銷售費用明細中沒有見到單獨列支的市場推廣費。

在營銷建設方面,比起行業老大,理邦儀器更需奮起直追。

四、產品線與盈利能力

理邦儀器早期主要研發生產銷售產科、心電、監護、超聲影像設備。目前,其主要產品包括了多參數監護儀、婦幼保健產品及系統、心電圖機、體外診斷、b超整機。

(數據來源:公司公告、choice)

(一)傳統監護、婦幼和心電產品——年均約15%營收增速

(數據來源:公司公告、choice)

2018年,理邦儀器的多參數監護儀、婦幼保健產品及系統及心電圖機的收入分別為3.26億元、1.79億元及1.69億元,同比分別增長了12.76%、8.27%及25.72%;此三項傳統產品的合計收入為6.74億元,合計約占總營收的7成,合計收入同比增長了約14.46%。

從2014至2018年,監護、婦幼保健和心電產品合計從3.88億元增長至6.74億元,年均復合增長14.82%,如果未來能保持年均約15%的增速,理邦醫療需要到2021年才能達到10億元營收的規模。

(數據來源:公司公告、choice)

在產品銷售毛利率方面,理邦儀器監護、婦幼保健和心電產品銷售毛利率比較穩定。2018年,三項產品的銷售毛利率分別為51.64%、60.63%、57.40%,與2017年相比基本沒有變化。

(二)b超整機產品及體外診斷(ivd)——能否彎道超車?

理邦儀器在18年年報中披露,公司數字超聲系列主要由美國硅谷研發團隊主導,體外診斷產品線由公司團隊自主研發,推出的i15血氣生化分析儀及m16磁敏免疫分析儀均處于國際領先水平。

我們都知道,高端彩超相對于黑白超及低端低端彩超,毛利率要高出許多,體外診斷也是高附加值的產品,如邁瑞醫療2018年體外診斷類產品毛利率為64.12%,醫學影像類產品也高達71.00%。從理邦儀器在這兩個領域的布局,不難看出公司管理層對彩超及體外診斷寄予了厚望。

1、彩超

1.1營收增長情況

2012年4月,理邦儀器自主研制開發的首款彩超產品u50開始在全球部分區域上市銷售。2015年,理邦儀器推出了新一代彩超ax8和lx8,由理邦儀器在硅谷和深圳的研發團隊聯合開發。

2018年,理邦儀器相繼發布新品中端便攜彩超u60和臺式彩超lx4。2019年3月,理邦acclarix 超聲平臺新品ax3便攜式全數字彩色超聲診斷系統正式發布。

我們再來看理邦儀器布局多年的這項業務營收增長情況如何。

(數據來源:公司公告、choice)

從理邦儀器b超整機產品收入增長情況看,2012年至2018年,b超整機產品營收在2012年為3,814.51萬元,此后除2013年及2016年有較大幅度增長外,其余年份同比增速不到20%,其中2017年僅有7.38%的增速,2018年為13.91%。

而在營收規模上,直到2018年,理邦儀器b超整機產品的營收才超過了1億元(1.07億元)。

我們可以將理邦儀器的b超整機產品與邁瑞醫療醫學影像類產品、開立醫療的彩超超聲診斷儀產品的收入同比增長率進行對比。

(數據來源:公司公告、choice)

從最近三年理邦儀器與邁瑞醫療、開立醫療同比增長率對比情況看,雖然其b超整機產品保持著一定的增長,但相較同行還存在著一定差距。

開立醫療2016年底推出全新高端s50彩超平臺,在2017年又推出了p50系列,在爆款推出后的2017年彩超超聲診斷儀產品的營收同比增長了41.81%,邁瑞醫療在最近的2017年及2018年,醫學影像類產品營收也保持著超過20%的增速。

1.2毛利率情況

我們選取邁瑞醫療醫學影像類產品、開立醫療彩超超聲診斷儀產品進行對比。

(數據來源:公司公告、choice)

從同比可比業務銷售毛利率對比情況看,理邦儀器的銷售毛利近幾年都在百分之50幾的水平,而邁瑞醫療與開立醫療對應的銷售毛利率比理邦儀器高出不少(約在70%水平)。

2018年,理邦儀器b超整機產品、邁瑞醫療醫學影像類產品、開立醫療彩超超聲診斷儀產品的銷售毛利率分別為52.09%、71.00%、71.22%,理邦儀器顯然比同行龍頭企業低了一個身段。

綜上說明,理邦儀器高端彩超在該品類中可能并不占優,或者說,其高端彩超在終端銷售市場還沒達到規模增長。

2、體外診斷

2018年,理邦儀器體外診斷收入為1.15億元,同比增長42.99%。在理邦醫療各業務中,體外診斷是其2018年增速最快的。如果從2014年至2018年期間計算,體外診斷的年均復合增長率為48.45%。

(數據來源:公司公告、choice)

理邦儀器切入體外診斷領域的主要產品有i15血氣生化分析儀、m16磁敏免疫分析儀。

公開資料顯示,i15血氣生化分析儀由林朝博士領導的“美國團隊”主導研發,林朝博士是“千人計劃”特聘專家,曾在雅培i-stat等國外知名醫療器械公司任相關要職。

這也是公司重金打造的團隊。

m16磁敏免疫分析儀由石西增博士團隊主導研發,具體實施主體為理邦醫療的子公司東莞博識。2016年,m16磁敏免疫分析儀已獲批在國內上市。

2018年,東莞博識實現營業收入1,149.40萬元,比去年同期增加274.59%,凈利潤-1,125.35萬元,虧損同比增加了40.19%。公司在2018年還對東莞博識計提了1,891.30萬元的商譽減值。

理邦儀器表示,隨著公司持續的市場導入,東莞博識的盈利狀況有望迅速改善。

從毛利率情況看,雖然2018年體外診斷同比增長了42.99%,但毛利率只有48.74%,2017年的毛利率也不到50%。

我們看到,2018年,邁瑞醫療體外診斷類產品的毛利率為64.12%,體外診斷為84.24%,為69.27%。

未來能不能在終端形成規模,改善體外診斷類產品的毛利率?

我們從子公司東莞博識2018年的財務數據表現,從理邦醫療體外診斷收入增長及盈利表現看,體外診斷產品的營收規模增長、盈利能力提升還需要更多時間檢驗。

五、負債率

(數據來源:公司公告、choice)

(數據來源:公司公告、choice)

長期償債能力方面,理邦儀器的資產負債率最近幾年都處于相對低的位置。2018年,其資產負債率為12.75%,而邁瑞醫療為29.82%%、開立醫療為28.58%。

短期償債能力方面,在三家醫療器械公司中,理邦儀器速動比率近5年均大于其他兩家,短期償債能力相對較好。另一方面,可能也說明理邦醫療財務上更偏謹慎保守。

結語

相對2018年理邦醫療近1億元的利潤,理邦儀器在研發上算是傾囊而出,公司對研發非常重視,但在研發產品轉化上,在營銷建設上,在規模效應及盈利能力方面,理邦醫療還存在很多的提升空間。

總之,只有靠強大的研發能力,才能有爆款產品,而只有爆款產品,才能轉化為理邦醫療更快的業績增長。

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