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鷹普精密領先的高端零部件制造商 高增長與低估值并存
作者: 佚名 時間:2019-6-20文章來源:東方財富訪問量:1105

2019年6月18日,高端零部件的杰出制造商及細分領域的隱形冠軍——工業有限公司(下稱“鷹普精密”),開始了全球發售公開招股。

根據公司官網和招股書的介紹,鷹普精密是全球領先的高精密度、高復雜度和性能關鍵的鑄件和機加工零部件制造商,其產品廣泛應用于乘用車、商用車、大馬力發動機、液壓設備、航空及醫療、工程機械、農業機械、休閑娛樂船舶和車輛、能源等終端市場。

鷹普精密公布,本次全球發售計劃發售股份3.33億股,其中90%用作國際發售,余下10%為香港公開發售,招股價介乎2.80元至3.30港元,以每手1000股作為買賣單位,入場費約3333.25港元,集資最多約10.99億港元。

招股時間為6月18日至6月21日(本周五),預計6月28日在香港聯交所主板掛牌交易。

值得留意的一點,鷹普精密的全球發售招股計劃引入了中國國有企業結構調整作為基石投資者,認購其約2.2億港元股份,若按中間定價,約占發售股份21.66%。重磅的基石投資者和長線的機構投資人,其投資動向是市場關注的焦點之一,此次為何鷹普精密會吸引到重量級的投資者入股?

全球化的高端零部件優質企業,一直是資本市場的稀缺品,當然了也肯定會是資本市場的寵兒。早在2015年,美國股神巴菲特便斥資372億美元,折合約2920港元,以17.5倍的估值收購精密零部件供應商及精密鑄造商precision castparts corp(nyse:pcp)。其創立于1949年,總部位于美國俄勒岡州波特蘭,是一家精密金屬零件制造公司,其產品應用在航天工業及一般工業上,是、勞斯萊斯、空客公司、龐巴迪、賽斯納、古德里奇等的指定零配件制造商,該項收購在2016年1月29日完成,自此precision castparts成為berkshire hathaway的子公司,也成為了berkshire hathaway歷年來最大的一宗收購。

所以,這就是全球領先的高端零部件制造商及細分領域龍頭給市場帶來的沖擊力和吸引力,而回過頭來看正在招股的鷹普精密,無論從結構、業務布局及客戶群體、增長情況和財務狀況、行業地位乃至發展模式來看,鷹普精密確實是擁有不少值得關注的投資亮點。

靚麗的業績增長記錄及穩健的財務狀況

根據招股書所示,在2016年至2018年期間,鷹普精密實現營收持續增長,復合增長率為21.3%,2018年營收較2017年同比增長23%,加速跡象顯現,期間的盈利表現也呈現出相同特征,2016年-2018年,公司的經調整的復合增長率為34.2%,而2018年鷹普精密的經調整凈利潤同比增速更接近40%。

取得良好的持續高速增長的往績,離不開公司在突出的優勢競爭力下創造出穩定且豐厚的利潤率的支持,過去三年,鷹普精密經調整的ebitda利潤率為30.4%,同時經調整ebitda也維持穩固的增長態勢,同期的復合增長速度為21.3%。

鷹普精密的財務狀況和資產負債表,在良好的經營業績持續錄得高速增長的背景下,持續獲得改善。從財務杠桿來看,公司的凈資產負債率由2016年末的86.8%下降至2018年末的63.1%,另一方面利息覆蓋倍數則由2016年末的5.5倍提升至2018年末的6.3倍。很明顯,鷹普精密的財務杠桿在過去三年一直在降低。

但卻完全不改變其資本運用效率和回報的持續提升的結果,公司的roic由2016年的11.2%提升至2018年的16.3%,(經調整的)roe則由17.9%持續提升至2018年的23.9%,這充分說明了其獲取較高的資本回報,源于盈利能力和核心競爭力的持續提升所致。

現金流創造方面,根據招股書所示,在過去三年公司的經營活動所產生的現金凈額在穩步提升,2018年的經營活動凈現金流為77.76億港元,而截至2018年末,公司所擁有的賬上現金為23.55億。龐大的經營現金流和充足的現金儲備,進一步印證了公司在財務上的穩健性。

在招股書中,鷹普精密亦公布了2019年前三個月的未經審核業務營運數據,收益及毛利分別同比上升6.5%及10.6%,毛亦提升1.2個百分點,逆市中繼續保持住良好增長勢頭。但更重要的是,公司預期于2019年年底前完成交付的訂單總值接近17.4億港元,這為2019年全年業務發展提供很大的保障基礎。

多樣化的終端市場和地域覆蓋

鷹普精密是一個高度全球化的制造企業,基本具備了銷售及服務網絡的全球輻射,產品已銷往全球30多個國家和地區,截至2018年底,公司營收來自美國、歐洲、中國以及其他亞洲地區(不含中國)占比分別為42.0%、32.6%、22.9%及2.5%,充分反映出其業務的國際化程度,其現已在全球建立起了15個工廠、9個銷售辦事處及多個倉儲設施,這些組合為鷹普精密實現全球化協同生產、規模化經濟、降低運輸成本及減少交貨時間創造了基礎條件,令它在在細分領域占據重要的行業位置,并從眾多競爭對手中脫穎而出。

若把營收就終端市場劃分,就可發現公司的營收構成范圍覆蓋10多個終端市場,擁有多元化的市場終端是公司營收保持穩定的重要因素,而鷹普精密不但在成熟的終端市場(例如汽車、液壓等)實現收入的持續增長,更在潛力更大的高增長終端市場(例如航空、醫療等)占據有利位置。

獨特的“一站式解決方案”能力,與產能的高效利用

鷹普精密是全球極少數能憑籍其出眾的垂直整合業務能力為客戶提供一站式解決方案的熔模鑄造商,即在整個產品生命周期內提供全面的真正意義上的一站式解決方案,而不僅僅停留在單一加工工藝上,從而確立了公司在行業的全球領先地位,并實現了較終端行業高3-4倍的增長率。

鷹普精密可在最初的原型設計和開發階段就參與到客戶合作中去,并提供模具設計和制造服務,這些增值服務在現代制造業中尤為重要,會對客戶產品開發計劃起到關鍵性作用,這也是鷹普精密除了制造技術和產能以外,對客戶形成的“粘性”作用,是其核心競爭力的重要組成部分。而憑借著早期階段的合作,鷹普精密就能夠深化與客戶的關系,并在早期收集到第一手的意見,成為改進技術和定制化服務的依據,有利于以絕對的優勢鎖定客戶的采購訂單。

另外,鷹普精密遍布全球的物流倉儲設施及銷售辦事處會很容易讓其在激烈競爭中脫穎而出,并能較其他競爭對手取得整個價值鏈之外的溢價價值。

2016-2018年鷹普精密產能利用率總體改善,其中熔模鑄造產能利用率從74.8%增長至83.7%,提升近9個百分點;精密機加工產能利用率從80.4%降至78.1%,減少2.3個百分點,但仍維持在較高水平,眾所周知,產能利用率越高,。公開數據顯示,2018年全國工業產能利用率為76.5%,并在2019年第一季度降至75.9%。通過對比可知,鷹普精密產能利用率是高于全國平均值,并在制造業活動減緩的情況下,產能利用率逆勢實現擴張,實屬不易,也印證了高端制造業的需求正日益增長的態勢明顯,作為全球前十的高端零部件制造商——鷹普精密,憑籍其領先的行業地位,持續推動其高端制造能力的護城河加深。

行業領導者和細分領域的隱形冠軍

根據羅蘭貝格報告所指(2018年數據),鷹普精密已經成為全球第七和中國最大(第一)的熔模鑄造商,同時也是在汽車、航空及液壓終端市場上的全球第四大精密機加工公司。另外,鷹普精密是全球第五、中國第二的復雜高性能鐵砂鑄造制造商,并為中國排名第三的電鍍供應商,公司在多個細分領域排名靠前,并占據重要的行業位置。鷹普精密業已成為全球頂級鑄件制造商中唯一的備受業內認可、擁有競爭優勢的中國公司。

所以,得益于領先的行業地位和長期的口碑積累,鷹普精密正為來自全球的多元化客戶群提供定制的鑄造和機加工產品和表面處理服務,并與多個全球公認行業領袖已建立長期戰略合作關系,其與全球排名前十的客戶擁有平均超過14年的業務關系,其主要客戶包括bosch、cummins、caterpillar、benteler、honeywell、parker-hannifin、husco及modine ,關鍵客戶的關系日益鞏固之余,從公司獲獎情況可知,其制造的產品和服務受到了全球公認行業領袖和領先客戶的高度認可。

進擊的巨人:“雙引擎增長”戰略驅動下的全球擴張

鷹普精密從一個默默無名的本土小機械加工零部件制造商起步,在過去二十年,成功轉變成為一間具有大規模全球業務且提供全面一站式解決方案的跨國公司,并至今仍維持著高速的增長態勢,同時建立起領先的行業地位和優勢,均歸因于成功實施的“雙引擎增長”策略。

鷹普精密的“雙引擎增長”戰略,成功地將有機增長及協同收購結合起來,在迅速擴展業務規模的同時,完成了產業鏈垂直一體化的整合。這實際上是通過內生性業務的發展和外延性的擴張來持續為公司的快速增長帶來源動力。

為實現內生性有機增長,鷹普精密致力于在高增長潛力的終端市場不斷提升占有率,比如說航空、醫療或新能源汽車等終端市場。近年來,公司在這些高增長終端市場所實現的收入及占比正持續提升,鷹普精密也繼續擴大在這方面的優勢和提升市占率,例如近年來開始為空客a320 neo、空客a350及波音787等不同型號的飛機提供液壓系統、流體系統、啟動系統及發動機生產部件及組件,根據招股書數據,自2016年至2018年,其在航空終端市場實現收入的復合增長速度為39.7%,這樣高速的成長性,反過來又說明了鷹普精密的“雙增長”引擎戰略所取得的成效顯著,同時也印證著戰略方向的正確,及公司垂直一體化協同所取得的優勢支持。

鷹普精密外延性并購的擴張策略實際上還有很大的空間,也為公司帶來了非常突出的優勢。據了解,鷹普精密所處的各個終端市場及業務分部,均是一個高度分散的行業競爭格局。根據羅蘭貝格報告,2017年,全球有約48000家金屬鑄造廠,當中大部分沒有全球化市場或者全球化供應鏈支持,分散的競爭格局導致了每間鑄造廠的年產量及競爭力有限,但其中不乏優秀的個體,這種狀況預示著存在大量的潛在行業整合機會,這種處于全球范圍內的并購,使得鷹普精密有機會通過整合這些細分領域能力出眾與母公司形成協同效應,繼續深化其全球化與業務多元化的戰略布局,進而持續獲得提升行業排名的能力。所以說,鷹普精密外延式并購的過程,也是公司在全球化擴張的持續過程。

市場辨識度高,估值處于低洼水平

根據招股書數據,截至2018年底,鷹普精密的平均資產凈值約26.8億港元,收入規模為37.4億港元,經調整純利分別為6.2億港元(扣除上市開支、商譽減值虧損等一次因素)。

全球發售股份數為3.33億股,若考慮全球發售完成后投資者占比為18.18%,以上限價3.30港元計算,鷹普精密發行后上市前的總市值約為60.44億港元,市盈率約9.75倍。我們也看到了巴菲特的berkshire hathaway在2015年出價全面收購美國航空精密零部件供應商及精密鑄造商precision castparts corp(nyse:pcp)時給出的估值是17.5倍,證明優質的高端零部件制造商是可以擁有較優的估值水平。而作為作為全球10大熔模鑄造公司的唯一中國企業,在精密零部件產業鏈上的多個關鍵生產環節均具有領先地位,是少數能夠提供一站式解決方案供應商的鷹普精密,給出這樣的估值水平,顯然并不匹配。

鷹普精密在港股中的對標公司不多,因而具備較高的市場辨識度。在港股及a股市場挑選出具備高端零部件制造相關的上市公司進行比較,發現鷹普精密的估值處于相對較低的位置。另外,公司在招股書中已表示未來計劃派發不少于凈利潤25%作年度股息,按此推算股息率約為3%,綜上,行業龍頭以及低估值、穩增有現金回報的一系列特征相信能夠吸引長線投資者的關注。

(責任編輯:df513)

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