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光大固收:電氣設備行業受政策影響大 當前關注光伏板塊
作者: 佚名 時間:2019-9-16文章來源:中金在線訪問量:1404

▌2019年4只可轉債上市,發行規模顯著提升

2010年至2018年,電氣設備行業共有8個公司發行過8只可轉債,發行總規模為182.28億元,其中2014年和2015年各有1只可轉債上市。2017年和2018年各有3只可轉債上市。2019年以來,電氣設備行業已有中來轉債、長城轉債、通威轉債和九洲轉債4只可轉債上市,發行總規模為69.42億元。

▌債券余額為166億元,占全市場的5.5%

2019年9月13日,電氣設備行業共有10只可轉債,債券余額為165.90億元,占全市場存量可轉債余額的5.53%。在28個申萬一級行業中,電氣設備行業的可轉債余額排名第三,僅次于銀行和公用事業。

▌轉股溢價率:整體上與歷史均值差異不大

近三年(截至2019年9月13日),電氣設備行業可轉債的轉股價值處于95至110元之間時,轉股溢價率(當日存量可轉債的轉股溢價率中位數)的平均值為10.37%。2019年9月13日,電氣設備行業共有10只可轉債,從整體上看,與歷史均值差異不大。

▌五只可轉債已經觸發下修條款

2019年,10只存量可轉債中,長城轉債、凱中轉債、杭電轉債、時達轉債和林洋轉債都已經觸發了下修條款。這幾只可轉債都在2017年之后上市,當前回售壓力小,公司推動轉股價格下修的動力不強。

▌行業景氣度受政策影響較大,光伏板塊景氣度相對較高

電氣設備行業的直接決定因素是電力系統的投資,行業景氣度受政策影響較大。在電氣設備行業的主要子板塊中,當前景氣度相對較高的是光伏發電板塊。由于技術進步等原因,歐洲等地區的光伏發電成本已經逼近乃至低于傳統能源發電成本,光伏裝機需求旺盛,利好我國光伏設備出口。光伏發電板塊景氣度的提升,受益的存量可轉債正股包括通威股份(行情600438,診股)、中來股份(行情300393,診股)和上海電氣(行情601727,診股),此外,福斯特(行情603806,診股)發行可轉債的預案已經獲得證監會批準,該公司是光伏膠膜龍頭,值得關注。

▌存量可轉債性價比偏低,關注光伏板塊

在電氣設備行業,我們建議關注光伏發電板塊。當前通威股份、中來股份和上海電氣的基本面受益于光伏發電板塊的景氣度提升,但通威、電氣和中來3只相關可轉債的價格已經高于115元,轉股溢價率高于5%,導致性價比偏低。此外,我們建議關注福斯特將要發行的可轉債,該公司是光伏膠膜龍頭,可轉債發行預案已經獲得證監會核準。

▌風險提示:新能源需求低于預期、政府扶持力度調整、相關正股價格振幅加大。

1、可轉債發行

2010年至2018年,電氣設備行業共有8個公司發行過8只可轉債,發行總規模為182.28億元,其中2014年和2015年各有1只可轉債上市,2017年和2018年各有3只可轉債上市。2019年以來,電氣設備行業已有中來轉債、長城轉債、通威轉債和九洲轉債4只可轉債上市,發行總規模為69.42億元,較2018年顯著提升。

電氣設備行業可轉債發行數量和發行規模將繼續擴大。截至2019年9月13日,除了可轉債已經上市的公司,電氣設備行業共有4家公司的可轉債發行預案得到證監會核準,發行總規模預計為25.07億元,11家公司的可轉債發行預案得到股東大會審議通過,發行總規模預計為107.08億元,共有1家公司的預案得到董事會批準,發行規模預計為27.10億元。

2、可轉債余額

2019年9月13日,電氣設備行業共有10只可轉債,債券余額為165.90億元,占全市場存量可轉債余額的5.53%。在28個申萬一級行業中,電氣設備行業的可轉債余額排名第三,僅次于銀行和公用事業。

3、轉股溢價率

近三年(截至2019年9月13日),電氣設備行業可轉債的轉股價值處于95至110元之間時,轉股溢價率(當日存量可轉債的轉股溢價率中位數)的平均值為10.37%。2019年9月13日,電氣設備行業共有10只可轉債,從整體上看,與歷史均值差異不大。

4、轉股價格下修

2019年,10只存量可轉債中,長城轉債、凱中轉債、杭電轉債、時達轉債和林洋轉債都已經觸發了下修條款。這幾只可轉債都在2017年之后上市,當前回售壓力小,公司推動轉股價格下修的動力不強。

5、行業基本面

電氣設備行業主要是服務于電力系統的設備制造業,子行業眾多,產品差異性大。按照在電力系統中的用途,電氣設備大致可以分為發電側設備、電網側設備和用戶側設備。

電氣設備行業的直接決定因素是電力系統的投資,行業景氣度受政策影響較大。電氣設備企業在多數情況下的議價能力較弱,主要原因是下游用戶數量少,主要是幾大發電集團和電網公司。

在電氣設備行業的主要子板塊中,當前景氣度相對較高的是光伏發電板塊。當前光伏發電板塊景氣度高的主要原因是:由于技術進步等原因,歐洲等地區的光伏發電成本已經逼近乃至低于傳統能源發電成本,光伏裝機需求旺盛,利好我國光伏設備出口。

光伏發電板塊景氣度的提升,受益的存量可轉債正股包括通威股份(600438.sh)、中來股份(300393.sz)和上海電氣(601727.sh),此外,福斯特(603806.sh)發行可轉債的預案已經獲得證監會批準,該公司是光伏膠膜龍頭,值得關注。

6、投資建議

在電氣設備行業,我們建議關注光伏發電板塊。當前通威股份、中來股份和上海電氣的基本面受益于光伏發電板塊的景氣度提升,但通威、電氣和中來3只相關可轉債的價格已經高于115元,轉股溢價率高于5%,導致性價比偏低。此外,我們建議關注福斯特將要發行的可轉債,該公司是光伏膠膜龍頭,可轉債發行預案已經獲得證監會核準。

7、風險提示

1)新能源需求低于預期。

2)政府扶持力度調整。

3)相關正股價格振幅加大。

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